随着美国联邦债务总额突破40万亿美元，长期美债收益率持续走高。近日，美国30年期国债收益率盘中最高升至5.40%关口，创下2007年6月次贷危机爆发前夕以来的新高；美国10年期国债收益率盘中突破5%，为2023年10月以来首次。这场全球最大的主权债务僵局未来会走向何方？
美债收益率居高不下主要是源于美国自身赤字扩张与融资结构恶化的相互叠加。具体而言，有以下三方面的原因：
一是财政赤字失控。美国国会预算办公室（CBO）及美国财政部数据显示，2026年7月单月联邦赤字飙升至4323亿美元，创下2021年3月以来的新高。虽然美债不至于直接名义违约，但未来可能通过通胀稀释购买力，促使全球债权人索取更高的主权信用风险溢价。
二是长债买盘缺失。供给端，美国财政部每年近2万亿美元的净融资缺口刚性存在。需求端，长端美债的两大传统买家先后退场：美联储虽于2025年底结束缩表，但后续购债完全集中于短端国库券，对长债几乎没有支撑；海外央行等官方机构过去一年则净减持逾2300亿美元美债。目前每个季度高达数千亿美元的中长期附息国债供给只能依靠对冲基金与私人资本吸收，而它们的定价完全市场化，收益率上行便成为市场出清的唯一途径。
三是美联储政策模糊。新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）5月上任后，开启了对美联储沟通范式的重构，却尚未形成清晰的替代规则。这种政策沟通的信息真空，直接传导至美债长端的期限溢价（Term Premium），市场用抛售长债、要求更高收益率的方式，为美联储的不确定性索要补偿。
面对债务规模和收益率的双重压力，一场美债“信心保卫战”正在三条主线上同时展开。
第一条主线：稳住日本。2026年7月30日至31日，全球外汇市场上演了一场罕见的联合干预。此前，日元对美元一路跌破163关口，关键时刻，美日两国联手入市，将美元兑日元急速拉回至157附近。这场干预最值得关注的细节在于资金来源：美方由纽约联储通过外汇平准基金（ESF）抛售欧元资产购入日元；日本财务省则依托既有外汇储备，并借道美联储“外国和国际货币当局回购便利（FIMA）”将美债质押融取美元，双方均刻意避免了直接在二级市场上抛售美债现券。因此，美国财政部亲自下场协同干预日元，与其说是为了维护日元汇率，不如说是为了锁定日本手中逾1.1万亿美元的美债流动性，阻止其流入二级市场变现进一步冲击美债收益率。
第二条主线：美国财政部亲自下场干预国债价格。2026年8月19日美国财政部毫无预警地宣布将长债流动性回购上限由20亿美元倍增至至少40亿美元后，更在9月9日首期操作中直接将单次上限提高至60亿美元。与此同时，美国财政部高级官员向市场宣布，将动用规模近万亿美元的财政部一般账户（TGA）现金池直接承接长债。但是两次技术性干预均无功而返，美债长端收益率在象征性下探后迅速重回上行。市场并不买账的背后逻辑很清晰：回购和TGA这类流动性工具治标不治本，流动性工具无法救助偿付能力。
第三条主线：稳定币与AI的新叙事博弈。自2025年美国签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）以来，美国监管当局快速推进稳定币规则落地。2026年，美国货币监理署（OCC）与财政部接连发布实施细则，明确要求支付型稳定币发行方必须持有100%的高质量流动性资产，其中最核心的是现金与美国短期国库券（T-Bills）。面对去美元化与海外减持，华盛顿通过立法将全球加密货币的繁荣强行与美元霸权绑定，试图打造一个由全球散户与Web3生态供养的“美债隐形买家群”。但是全球合规稳定币的总市值不过千亿美元量级，面对美债每年近2万亿美元的净融资缺口，依然是杯水车薪；而且这些钱几乎全涌向最短端的国库券，基本无法承接长债的需求。
与此同时，迅猛发展的AI，在长端信用市场上成了美债最直接的竞争对手。为了在全球算力竞赛中筑起护城河，微软、谷歌、亚马逊、Meta等超大规模云服务商在耗尽自身充沛的自由现金流后，正以罕见的速度涌入债券市场融资。AI科技巨头，正在与全球最大的主权借款人争夺稀缺的长期资本，白宫因此也陷入两难：全力推动AI发展，就会挤占长端美债的资金；如果压制AI融资，又将输掉科技霸权的底牌。
回顾审视这三条主线：对外，美国联手日本干预汇市，锁定其持有美债的流动性；对内，美国财政部亲自下场稳定长债收益率；在创新前沿，指望稳定币与AI为美元资产引来新的资本。三招都是在给美债临时找钱，却没有解决未来拿什么还的问题。往前看，除非美联储彻底放弃抗通胀、重启大规模购债为财政赤字全面买单，或者美国陷入一场严重的经济萧条，否则美债长端收益率仍将“易上难下、高位震荡”。
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